【理財周刊948期封面故事】人民幣救市

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2018/10/25  |  第727期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 

 封面故事 多項激勵措施火網交織 陸股ETF可望時來運轉
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多項激勵措施火網交織 陸股ETF可望時來運轉
馮泉富

外銷訂單不如預期,台股整理時間將拉長,但陸股已跌深,在政策強力降準又加碼降稅下,後續效應不可小覷,相關台股連結陸股ETF可多加留意。

過去一周全球主要股市呈弱勢表現,德、法、日、韓領先再創波段新低,美國股市在多數企業財報優於預期的利多下,仍舊無法提振市場信心,隨時有可能跌破十月十一日的低點。在此低迷的國際氛圍下,台股加權指數自然無法自外於全球市場,處於隨時可能再度破底的邊緣。

美股市場信心弱化 估值下修壓力增加

至十月十九日止,已公布的一七%的S&P500成分股公司中有八○%實際獲利優於預期,FactSet更將標準普爾五○○指數公司第三季整體獲利預估,由前一周的成長一八.九%上修到成長一九.五%。原先我們預估美股藉由財報利多的機會,可望持續反彈,但目前走勢顯然事與願違。

如果財報利多無法激勵市場買盤,美股未來一段時間可能又少了一項推動多方的力道。按照各方法人機構的推估,由於基期墊高的因素,S&P500整體企業的獲利年增率在未來兩個季度將陡降至個位數,預估僅為六~八%,無法與今年前三季高達兩成以上相比。

眾所周知,增長動能明顯下降時,股市估值將被多數法人下修,也就是市場可接受的合理本益比可能下降(標普500 Shiller通膨調整後本益比目前為三一.四六倍),股市會進入易跌難漲的修正階段。

近期訊息面保守言論也持續擴散,根據路透向逾五百名經濟學家所做的訪調,全球共四四個經濟體中有十八個經濟體展望遭到經濟學家下修,二十三個維持不變,僅有三個獲微幅調升。在全球貿易保護主義抬頭的衝擊下,全球四十四個經濟體中有多達七成經濟擴張預期已經見頂。保守言論的擴散也是短線上影響信心的原因之一。美股若無法維持多頭慣性,全球股市面臨的壓力自然有增無減。

連續升息影響房市 留意干擾內需程度

大部分的經濟學家認為下一波可能引爆全球不景氣的風險因子,主要是中美貿易戰與金融緊縮。這與我們先前一再提醒投資人需關注的原因完全吻合,單是升息與縮表的雙重組合,就將大幅影響市場未來的流動性。若再加上萬一美國基本面數據出現走緩的項目越來越多,美股的多方趨勢更有可能被扭轉。

日前美國公債殖利率的大幅拉升已讓企業融資成本增加,FED的持續加息似乎也逐步傳導至美國的不動產市場,根據全美不動產協會(NAR)表示,九月經季節性調整後的成屋銷售年率較八月下滑三.四%至五一五萬戶,連續六個月下降,並創二○一五年十一月以來最大跌幅,九月數據低於經濟學家原先預期的五二九萬戶,與去年同期相比,九月成屋銷售為衰退四.一%。

幸虧現在成屋庫存仍位於歷史低檔區,暫時還不構成太大市場壓力,只是景氣趨緩仍是事實,我們不得不一再提醒投資人,FED既定的縮表進度為每月五百億美元,對金融市場流動性的影響不可小覷。

另外,九月美國零售銷售月增幅度僅○.一%,低於市場○.三%的預期,仍需持續追蹤。整體而言,目前美國景氣擴張力道仍屬健康,但需密切留意是否有明顯惡化的現象出現。

外銷訂單不如預期 台股整理時間拉長

美股反彈的外部條件暫時落空,台股只能更加依賴自我的景氣基本面,可惜的是景氣領先指標之一的外銷訂單增長力道不如原先預期。根據經濟部公布的台灣九月外銷訂單為四七八.六億美元,雖然金額創下歷年同月新高,但整體金額低於原先預期,年增率為四.二%,低於市場預估的七~八%。

由分項觀察,資訊通信產品、電子產品、機械、化學品接單都有好表現,尤其電子產品創歷年單月新高,資通訊產品、化學品接單也寫下歷年同月新高,可惜的是機械產品訂單已領先遭受中美貿易戰干擾,訂單十七.四億美元,月減二一.二%,與去年同期相比,減少五.三%,為二○一六年八月以來首度出現負成長。

美中貿易摩擦也開始反映在訂單來源,來自中、港訂單金額為一一三億元,月減三.四%,與去年同月相比僅小幅增加一.三%,是扣除農曆春節因素後,二六個月以來最小的增幅。

由於來自於中國大陸及香港的訂單中,包括光學器材、塑橡膠製品、電機、基本金屬、機械、紡織品、礦產品、運輸工具等貨品別的訂單金額都比去年衰退,反射到上市櫃營收可能會不如預期。因此,台股萬點以下的整理時間將拉長,投資人需重視風險控管的問題。

中國強力降準再加碼降稅 後續效應值得追蹤

今年陸股受到中美貿易衝突持續加溫,以及境內金融債務危機等利空因素干擾,上證指數從元月高點三五五九點持續震盪走低,累計已下挫二五%,「十一」長假後還一度加速狂瀉,盤中摜破二千五百點。

市場瀰漫恐慌氣氛,迫使包括國務院副總理劉鶴、中國人民銀行行長易綱、銀保監會主席郭樹清、證監會主席劉士餘等四大財金首長出面信心喊話,最後終於扭轉頹勢強力反彈。

多項激勵措施中,值得留意的是具長效效應的降稅措施。回顧去年十二月,川普總統簽署了自一九八○年代以來最大規模的稅改,這項減稅政策將公司盈利稅率從三五%降至二一%,並調降了個人所得稅。

自此企業盈餘明顯上升,陸續反映在今年各季度公布的財報上,財報亮麗又大幅推升股價,於是美股指數持續創下歷史新高。個人所得稅降低,也使可支配所得升高,進而推升消費市場的增長,維持了美國景氣擴張的力道。

可見降稅是現階段欲維持經濟穩健成長的重要選項,尤其是中美貿易衝突長期化的狀況下,是擴大內需降低出口依賴的好方法,由宏觀角度來看,減稅降費絕對是對經濟成長的一大利多。

再進一步推敲中國是否有降稅的本錢呢?由圖表觀察,中國政府部門債務占GDP比例約六五%,目前仍大幅低於美國、英國、歐盟、日本,有絕對的施展空間。

中國大陸財政部長劉昆表示,隨著陸續頒布的多項促進實體經濟發展、支持科技創新等措施,預計今年減稅降費將逾一.三兆元人民幣。人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿也表示,為減輕企業負擔,預計明年減稅力度有望超過國內生產毛額(GDP)的一%,力度可望超過美國,馬駿同時表示,資本市場的資金供給應該會通過國家隊進場、保險和銀行理財資金入市、上市公司回購等舉措得到改善。

陸股ETF蟄伏已久 將有異軍突起的機會

如前所述,若回顧美國降稅以後的效應,陸股確實有否極泰來的「可期待性」。從全球資產配置的角度來看,陸股不只估值處於歷史低位,且MSCI與富時指數納入A股的長期效應,更凸顯陸股未來的投資價值。另觀察大陸去槓桿工作成果逐漸顯現,陸股目前整體融資餘額占GDP約為○.九五%,為金融海嘯已來最低,而美國目前股市融資餘額占GDP約為三.二%,為歷史新高,大陸A股泡沫風險相對較小。

再從貨幣供給面觀察,目前的M1為四%,為金融海嘯以來的低檔區,幾乎跌無可跌。人民銀行今年已四度降準,對照時間傳導的滯後性,目前至明年第一季,市場流動性將開始發酵,M1明顯回升可期,股市當然有否極泰來的機會。

投資人可藉由已掛牌的陸股ETF參與A股的反彈波,目前陸股ETF種類繁多,諸如追蹤A50、滬深三○○、上證一八○、深證一○○、深圳中小等等,族繁不及備載,各憑喜好任君挑選。投資人可優先選擇股價低於淨值,或溢價相對小的ETF,不追高為原則,逢低布局。

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降稅拚經濟
洪寶山(理財周刊發行人)

美股在周二重挫,道瓊一度大跌逾五百點,主因是企業財報不盡理想,投資人對企業獲利前景有所疑慮,以及歐盟駁回義大利預算草案,加上沙烏地阿拉伯政治風險升高等利空衝擊。

受美股重挫影響,台股十月二十四日開盤大跌,盤中最低到九六六七點,創十八個月來波段新低。都說股市是經濟的櫥窗,萬點行情走了十幾個月,不見經濟好轉,現在跌破萬點,是否要現出原形?對振興經濟,政府還能使出什麼手段,減稅是否是一個良方?

從全球觀點來看,這一、兩年來部分OECD國家包括英、日、義大利等,由於財政狀況有所改善,為了吸引外來投資、促進經濟成長,開始對企業減稅。

美國去年十二月也通過對富人、資本與企業所得大幅減稅的稅改方案。其中最受注目之一就是把企業所得稅率從三五%調降到二一%,希望提高美國企業競爭力,並藉由稅改吸引「美國企業海外盈餘回流」及「外國人直接投資美國」。

中國也加入減稅行列,年初財政部長肖捷曾表示,中國今年要加大對中小微企業支持力度,進行大幅度減稅。中國財政部官員也表示,將修正個人所得稅法,起徵點從每月三千五百元提高到五千元人民幣。

全球減稅風潮起,台灣在蔡政府主導下,也展開所得稅法修正,並在一月十八日完成立法院三讀。此次修法重點為減輕薪資所得者、中低所得者、中小型及新創企業所得稅負擔,並廢除兩稅合一制,提出股利所得課稅新制。

單一國家對資本與企業所得減稅,可鼓勵國內投資、吸引外來投資,對促進就業、提升技術與帶動經濟成長都有所助益。但在全球化下,每個國家都投入「減稅」,就造成了「以鄰為壑」的狀況。怎麼說呢?你降稅,吸引資金到你的國家,我也要降稅,把資金再吸過來,由於金融已經全球化,資本跨國移動相當高,為了維護自己國內投資、就業與成長,就只好追隨走上減稅一途,這樣一來,全球就會陷入減稅競賽中。

而各國的減稅競賽,可能會影響台灣國內投資不振、企業競相對外投資,難以吸引外資來台投資,政府在面對這些問題時,必須更加全方位思考,才能真正達到降稅救經濟的目的。

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